撰稿∣浑水调研懒扎衣
中国人离不开茶叶、白酒，奇怪的是，国内A股的白酒上市公司多如牛毛，而茶叶上市公司却一片空白。
曾经华祥苑、谢裕大、安溪铁观音等多家茶企都在冲击茶叶独角兽的路上折戟。
4月15日，连锁品牌企业八马茶业申IPO上市，获得了深交所受理，与处在排队阶段的中国茶叶、澜沧古茶争夺“国茶第一股”的旗号。
颇引人瞩目的是，八马茶业背后的资本力量庞大。
创始人王文彬的儿子王焜恒，岳父是安踏体育的实控人丁世忠，女儿王佳琳的公公是七匹狼的实控人周永伟，另一个女儿王佳佳的丈夫是高力控股的实控人高力。
有意思的是，这些企业的实控人都发家于福建泉州。
而八马茶叶的几个大股东，也都是亲戚关系，典型的家族企业。
八马茶业仿佛八马齐驱，来势汹汹。
营收增速放缓，加盟模式存在隐患
八马茶业的主营业务是茶及相关产品的研发和销售，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、*茶、再加工茶等全品类茶叶，以及茶具、茶食品等相关产品。
报告期内，八马茶业的营收分别为7.19亿元、10.23亿元、12.47亿元，年增长率为42.29%、21.93%。
归母净利润分别为.35万元、.16万元、1.16亿元，同比增长率为88.19%、26.76%。
年度，营收和净利润皆增长乏力。
另外，相比国际品牌立顿红茶年亿元的销售额，八马茶业的体量仅有其1/20。
毛利率上看，公司毛利率在报告期内均能达到50%以上。
不过增速缓慢，比起竞争对手澜沧古茶和在香港上市的天福都逊色一些。
而从销售费用率上看，八马茶业销售费却高于该类可比公司平均水平。
这与八马茶叶的销售渠道是有关系的，截至年末，八马茶业员工结构中销售人员占比为77.21%，作为对比，澜沧古茶员工结构中销售人员占比为27.34%，中国茶叶员工结构中销售人员占比为24.94%。
八马茶叶在销售门店的投入，也比竞争对手高出不少。
在销售上，八马茶业主要是通过“直营+加盟”、“线上+线下”的体系统一对外销售产品。
从发展趋势看，八马茶叶的线下加盟模式占比越来越高，招股书也显示，年八马茶业的前5大客户中，有3大客户都是加盟模式。
招股书显示，八马茶业的加盟店有多家，直营店仅有家，加盟店远超直营店。
浑水调研对这样的情况比较担忧，要知道，八马茶业的加盟模式成本为3.54亿元，占总成本的62.63%，线下直营成本为1.06亿元，占比为18.71%，而线下加盟、线下直营的毛利率分别为35.8%、43.63%。
明显直营店更划算，而为什么要把重心放在不易控制的加盟店上？
浑水认为，这可能是八马茶业为了追求营收的数量，提高招股书的成色。
但是，这也意味着一旦有重要加盟商发生食品安全，经营不善等负面问题，将对整个企业的业绩产生不利影响。
况且，这样的扩张模式，一旦市场需求和行业面临紧缩，企业自身很容易出现财务危机。
关联交易频繁，未披露虚假宣传事项
八马茶业的问题不仅体现在加盟模式上，其关联交易频繁的现象，也尤为突出。
八马茶业年和年第一大供应商为公司的关联方，是福建武记茶叶有限公司。
公开资料显示，福建武记茶业有限公司于年12月13日成立，法定代表人是吴肇基。
此前，这家公司的实控人是八马茶业实控人的表弟蔡泽凌，到了年2月，蔡泽凌将50%股权转让给了一个叫吴肇嵩的人。
而在转股之前的年，福建武记茶业有限公司突然消失在八马的前五大供应商行列，这未免也太过巧合。
据不完全统计，年，八马茶业发生关联交易的金额达到了3亿左右，其中2.2亿元是王文彬等人为八马茶业提供担保。
剩下的金额，则是涉及向关联方采购商品、出售商品、提供劳务等关联交易。
总的来看，在报告期内，八马茶业在采购、销售中均存在关联公司供应茶叶相关产品或装修设计等服务以及关联方作为加盟商等情形。
这里面容易存在关联方及利益相关方利用关联交易损害中小股东利益的风险。
另外，八马茶业报告期内也曾因涉嫌虚假宣传，被公开曝光。
年9月27日，博鳌亚洲论坛在官微上斥责八马茶业存在虚假宣传，伪造授权书。
具体的原因，是八马茶业在公司网站首页宣传其产品为博鳌亚洲论坛指定用茶，并在网站“招商加盟”页面中使用了一份伪造的博鳌亚洲论坛授权书。
后来，八马茶业还在部分媒体宣传中使用了该授权证书，甚至使用了含博鳌亚洲论坛筹备工作领导小组办公室名义和印章的虚假授权证书。
后来，八马茶业在其
