报告导读
白酒板块：当前板块波动主因前期涨幅较高+宏观指标变动/情绪(消息)层面引发的波动，从基本面向好确定性强，建议逢低加配。当前位置首推贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒业、迎驾贡酒等标的，及“低估值高成长”标的华致酒行。
食品板块：22Q1我们认为白酒配置机会优于食品板块，食品仍静待拐点显现。12月餐饮数据仍在下滑，但同比降幅相比上月小幅收窄，粮油食品类零售额同比继续增长。整体来看，需求和终端数据仍再恢复，但细分板块中仍存在机会，如调味品、休闲零食等板块伴随后续提价效应显现及渠道变革影响减弱，业绩有望提振；乳品等优质龙头公司业绩较为稳定，具备一定抗风险能力；冷冻烘焙、速冻等新兴产业景气度持续走高，后续潜力巨大，应持续
1月17日~1月21日，5个交易日沪深指数上涨1.11%，食品饮料板块上涨3.81%，白酒板块上涨幅度高于沪深，涨幅为5.22%。具体来看，本周饮料板块迎驾贡酒(+13.39%)、今世缘(+7.58%)涨幅相对偏大，香飘飘(-4.95%)、通葡股份(-4.54%)跌幅相对偏大；本周食品板块得利斯(+31.83%)、皇氏集团(+18.40%)涨幅相对居前，惠发食品(-19.91%)、海欣食品(-18.98%)涨幅相对居后。
本周观点
：白酒板块逐步升温，动销为重要观测指标？板块回顾：本周区域酒动销反馈良好，推动区域酒情绪升温1月17日~1月21日，5个交易日沪深指数上涨1.11%，食品饮料板块上涨3.81%，白酒板块上涨幅度高于沪深，涨幅为5.22%。具体白酒板块来看：迎驾贡酒(+13.4%)、今世缘(+7.58%)、口子窖(+7.53%)、洋河股份(+7.44%)涨幅均超7%，板块出现回暖。
前期压制板块上涨因素：第一，市场担忧近期白酒春节动销将受疫情影响较大，继而影响22Q渠道补货，从而影响22Q2报表端表现(部分涉疫地区渠道反馈动销较弱)；第二，茅台提出厂价时间点或不及预期；第三，消费税升温市场担忧情绪；第四，美债收益率提升增强市场担忧外资流出。总结来看，更多的是情绪面及资金面上的博弈导致的走势趋弱。
近日徽酒苏酒板块升温，主因：在安徽、江苏尚未有疫情爆发+主要区域酒主要收入均来源于省内背景下，近期渠道调研密集反馈徽酒等区域酒动销表现优于去年同期，整体动销表现正常，回款顺利；春节期间人口流动性预计较去年同期提升，疫情影响有限，渠道乐观，从而提振了市场信心。
我们认为：通过回顾21年，我们认为情绪面引发的调整在基本面向好确定性被验证后均实现大幅回升(22Q1基本面确定性强)，且有结构性超额收益行情，因此近期调整即为加配良机。下周为春节密集动销的最后一周，目前整体动销表现平稳，我们将继续加大
河南、安徽白酒市场调研更新
河南市场：终端动销受疫情影响，后续回补性消费或将补。终端零售左右，一批价其他地方左右，河南较低-。五粮液打款：1)当前打款完成度40%，一般春节前1-2月目标为25-30%，今年较往年高。五粮液发货：按月配货，2月货已发。
安徽市场：动销相较去年同期显著提升，渠道信心足。安徽省春节打款情况：1)古井贡酒：今年打款节奏提前，现在古井打款已经超过42%，比往年速度要快一些；2)迎驾贡酒：目前是第二批增补的重要阶段，今年洞藏的打款发货节奏比往年都要快；3)口子窖：10号之后还会集中再打款，整体动销不错。安徽省春节备货及动销情况：今年春节之前会比去年旺很多，因为去年是低基数，且防疫政策相对放松。
新增推荐：迎驾贡酒—洞藏势能持续释放，动销表现优秀，或为开门红预期差最大标的
1)打款顺畅：1月公司预计回款已接近完成去年一季度的量(打款及发货)，考虑到21Q1低基数，按历史发货节奏计算，预计22Q1利润或达7亿，为当前预期差最大标的！
2)动销优秀：受益于洞藏系列品牌势能持续释放+高渠道利润下，越来越多的高端酒经销商加盟，合肥、六安及部分皖北区域等主销区域动销表现优于往年。
3)产品结构稳步上移：增速排序：洞，当前洞藏系列收入占比35%-40%，三到五年目标洞藏系列占比50%以上。
亮点：卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头，高价位洞藏系列表现有望持续超预期。
1)徽酒消费升级超市场预期，次高端价格带不断拓宽，市场集中度持续提升；
2)短期来看，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购(主打中高价位酒)占比持续提升，助力21Q3迎驾利润表现超预期；3)中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市5年体量10亿(收入占比约30%)，预计今年实现翻番业绩的洞藏系列将引领公司全年业绩超预期，未来3-5年洞藏系列或将实现超预期发展(收入占比或超50%)。
数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康贵州茅台：飞天散瓶批价约为-元，整箱批价约为3-元，近期部分经销商已打款至2月，预计完成全年配额25%左右(1-2月)，近期系列酒及非标酒价格上调+发布新品+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在-元，经典装批价约为-元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计前回款20%，春节前回款40%，当前整体回款进度约为30%+；泸州老窖：批价约为-元，国窖21年回款已完成(+35%)，明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：无畏短期波动，坚定看好22Q1开门红行情我们坚持认为当前板块仍主要受前期涨幅较高+宏观指标变动/情绪(消息)层面引发的波动，从基本面向好确定性强：酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+提价潮下批价稳中向好+渠道信心积极奠定年开门红基础，建议逢低加配。当前位置首推贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒业、*迎驾贡酒等标的，及“低估值高成长”标的华致酒行。
二、：12月餐饮数据仍在下滑，
板块涨幅方面：食品加工板块下降2.95%，其中调味品板块上涨1.43%，乳品板块上涨2.31%，肉制品板块上涨1.62%。
个股涨跌方面：得利斯(+31.83%)、皇氏集团(+18.4%)、来伊份(+12.59%)涨幅处于板块前三。肉制品板块中得利斯(+31.83%)、双汇发展(+4.28%)领涨，华统股份(+0.45%)微涨；调味品板块星湖科技(+6.14%)、海天味业(+3.96%)领涨；乳品板块中皇氏集团(+18.4%)、三元股份(+6.73%)贝因美(+3.21%)领涨；食品综合板块中来伊份(+12.59%)、洽洽食品(+5.87%)、嘉必优(+1.14%)领涨。
本周更新：12月社零数据公布，立高食品业绩预告点评食品数据仍在恢复，静待需求回暖，
1)12月餐饮数据仍在下滑，但同比降幅相比上月小幅收窄，粮油食品类零售额同比继续增长。12月社零数据公布，社零数据同比增长1.7%，环比下降。从食饮行业来看，12月餐饮收入同比下降2.2%，相比11月的-2.7%的增速来说小幅收窄；1-12月餐饮同比增长18.6%。从商品零售来看，粮油食品类零售额12月同比增长11.3%，相比11月14.8%的增速略有下降；1-12月粮油食品类零售额同比增长10.8%。
2)我们认为当前需求仍在回暖，
整体来看，需求和终端数据仍再恢复，但细分板块中仍存在机会，如调味品、休闲零食等板块伴随后续提价效应显现及渠道变革影响减弱，业绩有望提振；乳品等优质龙头公司业绩较为稳定，具备一定抗风险能力；冷冻烘焙、速冻等新兴产业景气度持续走高，后续潜力巨大，应持续
3)22Q1白酒板块配置机会优于食品，食品板块应静待拐点。当前食品终端需求仍在恢复，数据未现拐点；同时伴随22Q1高基数和原材料成本上行压力等(涨价效果还未完全体现)，预计基本面承压。食品板块我们认为静待拐点，但可
立高食品：年业绩符合预期，Q4净利率略超预期。
事件：业绩保持快速增长，符合市场预期。
1)预计年公司实现收入27.8亿元-28.5亿元，同比增长53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比增长18.5%-27.15%；扣非净利润2.6亿元-2.8亿元，同比增长15.1%-24.0%；年归母净利率范围为9.64-10.61%。我们预计公司业绩在预测的中枢水平。
2)21Q4单季度我们预计收入实现8亿+，增速在40%左右；净利润在万+，增速在20%左右；21Q4归母净利率范围为8.71-11.9%。业绩超过股权激励目标(目标收入25.34亿元)，整体业绩符合市场预期。
点评：我们预计公司21年冷冻烘焙业务占比超过60%，预计收入在17亿元+，增速预计在80%左右；烘焙原料业务收入在10亿左右，增速在45%+。公司冷冻烘焙业务保持高速增长得益于大单品和商超渠道的快速起量，烘焙原料受益于需求良好，保持快速增长。
需求端：当前行业需求旺盛，公司四季度河南工厂投产2条甜甜圈产线迅速满产，当前仍处于供不应求的状态(其中传统饼店缺货较多)；供给端：
年河南卫辉工厂将会持续释放产能，葡挞和冷冻蛋糕预计22Q1末继续落地，浙江产能后续也将持续投产，部分烘焙原料产能也将转换为冷冻烘焙产能，有效弥补产能缺口，保证公司后续业绩的快速增长。
产品方面，除了原本的大单品挞皮、麻薯、甜甜圈、冷冻蛋糕等产品外，大福等新品也在快速布局，有望带来新的增长；与此同时，由于原材料尤其是油脂涨幅较大(占原材料比重的20%左右)，公司在22年1月开始对葡挞及奶油产品进行提价，提价幅度在3%-8%，当前提价传导顺利，有助于缓解公司后续成本压力，减弱低毛利产品对公司整体盈利能力的影响。
我们认为立高立足于冷冻烘焙蓝海赛道，当前无论产能规模、渠道、产品等方面均具备优势，伴随后续产能持续释放，以及新品的快速铺设，能够快速占领市场，巩固龙头竞争优势和地位，继续推荐！
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、疫情对公司经营产生影响风险，产能扩张不急预期。
投资建议：维持此前投资逻辑，建议持续
1)食品餐饮工业化投资主线：建议持续
本周食品板块组合：巴比食品。
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
（文章来源：浙商证券）
